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白酒万亿市值双雄:茅台五粮液增进潜力何在?

admin 新财经 2020-12-08 14:49:48 43 1

白酒万亿市值双雄:茅台五粮液增进潜力何在? 第1张

文 | 张建锋 吴海珊

2020年12月4日,沪深两市共有8家公司市值超万亿元。其中,贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)划分以2.25万亿元、1.04万亿元,位居第一位、第八位。占有当日万亿市值公司数目四分之一,体现了白酒行业当下的历史性高光时刻。

作为酱香龙头的贵州茅台和浓香老大的五粮液,成为此轮白酒苏醒的两大引领者。2016年至2019年,贵州茅台营业总收入从402亿元增至889亿元,净利润从179亿元升至440亿元。同期,五粮液营业总收入从245亿元攀升至501亿元,净利润从71亿元上涨到182亿元。

2020年前三季度,贵州茅台归属于上市公司股东净利润同比增11.07%至338.27亿元,五粮液该数据同比增15.96%至145.45亿元。

在延续震荡的A股行情中,业绩延续稳固增进的贵州茅台和五粮液,成为市场资金眼中的“宠儿”,也让两家公司股价不停突破历史新高,市值亦划分站上了2万亿元、1万亿元的关口。

占有A市值万亿俱乐部两个名额的贵州茅台、五粮液,现在估值高吗?

行业估值来看,Wind数据显示,2020年12月3日,所有A股市盈率(TTM,整体法)为23.15倍。在申银万国三级行业指数中,白酒以50.47倍的市盈率,在219个分行业中,位居69位,处于中上游。但白酒行业市盈率数据,低于黄酒的53.72倍、葡萄酒的60.11倍、啤酒的80.43倍。

公司估值来看。从纵向数据剖析,市值位于2万亿之上的贵州茅台对应的市盈率处于近12年高位,五粮液亦是云云。横向数据对比,12月4日,贵州茅台和五粮液市盈率划分为50.53倍、53.45倍,在白酒行业中排列第七位、第六位。

机构普遍预期,随着两家公司业绩延续增进,当前股价对应的市盈率将会逐步降低。

贵州茅台、五粮液未来估值的转变,取决于两家公司后续的业绩增进空间。

终端价钱超2000元的茅台酒,及超1000元的五粮液,在消费者心中的品牌优势,现在尚没有其他产物可以撼动,这也是两家公司品牌优势的共同点。

对于贵州茅台来说,短期内提凌驾厂价概率较低、新增基酒产能五年后才气销售的限制下,未来几年公司业绩大幅增进的情景泛起概率不大,但在终端需求强劲、投放量逐年递增及直销渠道(包罗自营和商超、电商等渠道直供)占比逐步提升的情形下,公司净利润保持两位数增进,成为多数券商的共识。

对于五粮液来说,主要的不是追赶贵州茅台的产物价钱,而是在千元价钱带上,牢牢捉住消费者心理。2017年开启二次创业的五粮液,产物结构调整已经完成,数字化改造的快速推进,亦让市场对其有更多的期许。

贵州茅台:仍将引领A股增进

股价1793.11元,市值2.25万亿元,这是2020年12月4日贵州茅台收盘时的数据,公司继续占有A股第一高价股和第一市值两个席位。当日,工商银行市值为1.89万亿元,距离贵州茅台另有3600亿元的差距。

此轮白酒苏醒于2016年,随着消费升级,白酒公司业绩延续回升,行业内公司股价更先延续走高。作为酱香龙头的贵州茅台,成为此轮白酒苏醒的领头羊,营收和净利润规模延续位居行业首位,优势不停扩大。虽然其间经历过新华网发文理性看待茅台的股价、高层更迭等事宜,但依然无法阻挡市场资金对贵州茅台的热情。

白酒万亿市值双雄:茅台五粮液增进潜力何在? 第2张

白酒万亿市值双雄:茅台五粮液增进潜力何在? 第3张

2016年后,贵州茅台市值跨越万亿元门槛,用时三年多。而从1万亿元增至2万亿元,时间尚不足一年半。

市值超2万亿元的贵州茅台,估值贵吗?

从纵向数据来看,2020年7月6日至12月4日,公司市值稳固在2万亿元以上,对应的市盈率(TTM,下同。最新每股市价为最近12个月每股收益的倍数)在46.66倍至52倍之间,已处于近12年历史高位,市净率亦是云云。

从横向数据来看,贵州茅台12月4日市盈率为50.53倍,低于五粮液的53.45倍,稍高于泸州老窖的49.36倍,在白酒上市公司中位列第七位。当日公司市净率在白酒行业中,位居第三位。

未来,贵州茅台两市第一市值的职位能否稳固?

估值决议公司股价,而未来业绩增进空间则是估值的基础。市场需求、基酒产能、直销占比、出厂价钱更改等因素,将是影响未来贵州茅台业绩增进空间的主要指标。

从品牌效应来看,作为贵州茅台焦点产物的茅台酒,终端仍求过于供,且已具备投资、珍藏属性,超90%的毛利率仍将延续。

在现在提高茅台酒出厂价概率较低、新增基酒产能五年后才气上市的限制下,短期内贵州茅台业绩超预期增进的情景泛起概率不大。

但在终端需求强劲、投放量逐年递增及直销渠道(包罗自营和商超、电商等渠道直供)占比逐步提升的情形下,公司净利润保持两位数增进,成为多家券商的共识。

总体来看,在没有重大黑天鹅事宜和系统性风险的情形下,随着利润继续增进,贵州茅台现在股价对应的处于近12年历史高位的市盈率将会逐步被消化,公司仍具有引领“两市第一市值”的优势。

估值位于近12年高位

进入2020年,新冠疫情给海内经济带来较大影响,但贵州茅台股价K线图仍在不停上行。

公司股价在今年4月份收回2019年11月份1227.28元高地后,继续上涨,至9月2日盘中攀至1828元历史新高,市值更高2.3万亿元。

市值高企的背后,是贵州茅台近年来稳步增进的财务数据。

2013年,贵州茅台以311亿元营业总收入逾越五粮液的247亿元,成为中国白酒行业老大。

至2019年,公司营业总收入增至889亿元,比第二名五粮液501亿元,多了388亿元。

从净利润规模来看,贵州茅台早在2010年以53.4亿元已高居白酒行业首位,比五粮液净利润多出7.8亿元。2019年,贵州茅台净利润攀升至439.7亿元,是第二名五粮液182.28亿元净利润的2.41倍,优势进一步扩大。

Wind数据显示,2010年至2019年,贵州茅台营收复合增进率为25.35%高居行业首位,净利润复合增进率为26.26%,位居第二位。

2020年前三季度,贵州茅台实现营收672.15亿元,同比增进10.31%;归属于上市公司股东的净利润同比增进11.07%至338.27亿元。

作为两市第一高价股和市值榜首的贵州茅台,现在估值高否?

从纵向数据来看,公司现在市盈率、市净率位于近12年高位。

Wind数据显示,2020年12月1日,贵州茅台市盈率为48.95倍。这一数据相对于公司上市以来市盈率均值29.75倍,凌驾不少。自2001年上岸资源市场以来,公司市盈率更高曾跨越90倍,这一高光时刻泛起在上轮白酒黄金十年中期叠加A股大牛市中,即2007年10月份至2008年1月份。随后公司市盈率延续下滑。

2009年以来,贵州茅台市盈率多在20倍至40倍区间倘佯。时代,受行业调整影响,公司该数据在2013年底至2014年头降至10倍以下。

2016年后,随着公司股价提升,贵州茅台市盈率逐步攀升。

2020年6月1日,公司市盈率进入40倍大关。7月6日,在公司收盘市值突破2万亿元时,对应的市盈率为46.66倍,该数据为现在公司市值2万亿元的一个“地标”。至12月4日,公司市值稳固在2万亿元以上,市盈率在46.66倍至52倍之间倘佯。

现在,在全球疫情打击下,A股市场仍处于震荡之中,贵州茅台市盈率跨越90倍的市场环境并不具备。

公司超46倍的市盈率,已处于近12年来历史高位。

从市净率数据来看,贵州茅台市值在2万亿元之上的2020年7月6日至12月1日,对应的13.48倍至16.49倍之间的市净率,也处于2009年以来的历史高位。时代,公司市净率均值为8.08倍。

在贵州茅台的拉动下,资金涌向白酒股,动员整个行业的估值水平提升,而公司的市盈率在行业内排名并不算高。

行业横向对比来看,贵州茅台12月4日每股1793.11元收盘价,对应的市盈率为50.53倍,低于五粮液的53.45倍,稍高于泸州老窖的49.36倍,在白酒上市公司中位列第七位。

当日,公司市净率为15.17倍,位居白酒行业第三位,低于山西汾酒(600809.SH)、水井坊(6007798.SH),高于酒鬼酒(000799.SZ)、五粮液。

公司股价跨越1700元,但市盈率在行业内排名并不靠前。

其背后的缘故原由,是贵州茅台超高的每股收益。Wind数据显示,2019年至2020年三季度,公司每股收益(基本)划分为32.8元、26.93元,均高居沪深两市榜首,划分是五粮液同期数据的6.69倍、5.63倍。

与全球烈酒老牌冠军帝亚吉欧 (DEO)、饮料巨头可口可乐(COCA CAOLA)相比,贵州茅台现在的市盈率远高于可口可乐的26.6倍,稍低于帝亚吉欧的52.3倍(北京时间2020年12月1日20时40分数据)。

优势仍将延续

作育贵州茅台成为此轮A股大牛的因素,既有市场因素,也有公司自身因素。

从市场因素方面来看,自2015年A股大调整以来,市场始终处于震荡之中,资金可选择的绩优股标的并不是许多,白酒行业的苏醒,让资金更先关注该行业。

进入2020年以来,有稳固业绩增进的龙头公司,更受主力资金青睐。

在此市场环境下,获得稳固收益,成为主力资金的首选,贵州茅台也成为市场资金进一步加码的工具。

自身因素方面,贵州茅台延续高现金分红、业绩稳固增进、营收和利润规模位居白酒行业榜首,是吸引资金的主要因素。

从投资者回报角度来看,贵州茅台近年来延续举行现金分红。

wind数据统计显示,2010年至2020年12月1日,在A股上市公司中,贵州茅台以933.84亿元的现金分红总额,位列第13位。同期,公司每股股利(税后,下同)为76.64元,高居两市榜首。

2019年,公司每股股利为17.03元,相对于2010年的2.06元,增幅为7.26倍。

除大规模现金分红,近年来业绩延续上升,及未来业绩增进可延续预期,也是资金热捧贵州茅台的主要因素。未来业绩稳固增进空间,是公司能否保持两市第一高价和市值冠军江湖职位的主要参考因素。

产物市场需求、产量、直销渠道占比、茅台酒出厂价钱、系列酒收入等因素,是影响未来几年贵州茅台业绩增进空间的主要指标。

短期来看,茅台酒求过于供、渠道改造延续,将是公司未来几年业绩增进点所在。

首先,终端市场来看,公司焦点产物茅台酒仍求过于供,价钱将延续高企。据《财经》记者领会,今年中秋、国庆前夕,飞天茅台酒终端价钱一度飙升到3000元左右。

10月下旬,《财经》记者走访部门经销商发现,茅台酒终端价钱回落至2488元,货源相对于之前有所缓解。但从投资属性来看,相对于终端建议售价1499元/瓶,茅台酒市场价仍具有较高的利润空间,经销渠道利润丰盛的现状仍将延续。

未来一段时间,供需关系没有改变,投资、珍藏属性又在延续高企,茅台酒终端价将在高位运行,公司超90%的毛利率,仍将延续。

作为贵州茅台焦点产物的茅台酒,2020年前三季度实现收入601.45亿元,收入占比89.48%,与上年同期的538.32亿元相比,增幅为11.73%,仍是拉动贵州茅台业绩增进的主力军。

其次,直销渠道占比延续提升。供应侧渠道改造,是2019年以来贵州茅台延续推进的事情。

据渠道跟踪领会,最近两年,随着渠道治理不停规范,公司茅台酒设计外及新增配额转为在直销渠道举行投放,主要涵盖自营(自营店及自营公司)以及直供(商超、电商和大客户团购)等渠道。

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报表显示,贵州茅台2020年前三季度直销(即自营店)收入84.33亿元,占比12.6%,同比增进172%。2019年,公司直销毛利率为95.01%,比批发营业毛利率凌驾3.98个百分点。

11月18日,贵州茅台宣布,设计在2020年四季度,向商超、电商等渠道投放4160吨飞天茅台。

据万联证券测算,4160吨茅台酒中约有54%的量由股份公司直销渠道消化,假设该部门量增为社会经销渠道转移所致,直销渠道按1399元/瓶(含税)盘算,飞天Q4放量将带来近20亿元的营收增量,吨价提升带来的归母净利润增量约为10亿元。

新增基酒产能不能立刻上市、短期内提凌驾厂价概率不高、系列酒增速放缓,在短期内也会制约贵州茅台业绩增速。

第一,贵州茅台新增基酒产能五年后才气销售。2019年,茅台酒产量同比增幅仅为0.51%。

2020年上半年,茅台酒基酒产量3.67万吨,相对于上年同期的3.44万吨,同比增6.68%,增速相对于2019年,有所提升。

贵州茅台2020年新制酒车间10月份投产,新增的5.6万吨产能将在2021年释放。但为保证可延续生长,贵州茅台每年需留存一定量的基酒,按茅台酒工艺,昔时生产的茅台酒至少五年后才气销售。

这也意味着,即便茅台酒基酒产能提升,但短期内无法通过大幅增添茅台酒供应,来提升公司业绩。

第二,短期内提高茅台酒出厂价概率较小。

现在,茅台酒终端价钱高企,虽然该产物兼具投资、珍藏等属性,但过高的市场价钱已成为各方关注和争议的焦点。若是公司提凌驾厂价,或将引发终端价钱进一步上涨。

增强价钱治理,维护市场康健,提升消费体验,仍是未来一段时间内贵州茅台的主要事情偏向,短期内,提凌驾厂价概率较小。

第三,系列酒增进遇困。虽然贵州茅台近年来大力生长系列酒,但系列酒收入增速现在已经陷入困境。

2020年前三季度,贵州茅台系列酒收入为70亿元,相对于上年同期的70.38亿元,稍有下滑。相对于2019年的18.14%的同比销售收入增速,已显著回落。

在次高端日趋竞争猛烈,加之公司对产物资源倾斜不够的情形下,短期内,系列酒难成为公司业绩新的增进点。

综合上述因素来看,在短期内提高茅台酒出厂价概率较低、新增基酒产能五年后才气销售的限制下,未来几年贵州茅台业绩大幅增进的情景泛起概率不大,但在终端需求强劲、投放量逐年递增及直销渠道(包罗自营和商超、电商等渠道直供)占比逐步提升的情形下,公司净利润保持两位数增进,成为多数券商的共识。

从券商2020年7月份以来公布的研究报告来看,给予贵州茅台目的价更低价,是财信证券7月给出的1792.8元/股,更高为国泰君安11月研报中的2109元/股目的价。

凭据券商上述给出的更低目的价1792.8元/股盘算,则贵州茅台市值为2.25万亿元。

五粮液:未来价值与茅台无关

以12月2日为停止日期,若是四年前你买了贵州茅台,那么你会赚到约540%;若是你买了五粮液,那你会赚到763%左右。

资源总是会奖励那些有作为的公司。

2017年,五粮液喊出“二次创业”的口号,更先了改造之路,从产物到渠道,再到品牌,都做出了重大调整。

不久前,五粮液的市值突破万亿,成为A股市场屈指可数的万亿级市值公司之一。无论从销售、收入、利润,又或者是市值来看,五粮液都已经是中国白酒行业确定无疑的第二名。

现在,有关白酒公司估值是否已经过高的讨论不绝于耳。五粮液的股价还能涨吗?谜底恐怕是,还能。那么其股价的上涨动力来自那里?

五粮液每年稳固的两位数收入和利润增进,将是其股价上行的稳固推助器。而更大的想象空间,可能来自行业的上行期,也可能来自五粮液在高端酒赛道的唯一性,还可能来自次高端市场的争取,甚至是行业的并购。

事实上,终端价钱超2000元的茅台酒和超1000元的五粮液早已不在统一个细分赛道,二者划分占有了中国白酒行业的超高端和高端职位,而且在自己的赛道里都具备排他性的优势。

民众对“五粮液能否逾越茅台”的话题津津乐道,但对投资者来说,这并不是一个准确的设问。

停止12月2日,五粮液的PE(TTM)约为52倍,贵州茅台的PE(TTM)约为49倍,正确而言,前者的估值水平已逾越了后者。

追赶茅台也许是潜在的历久愿景,但中短期来看,稳固在现在价钱带中的主导职位,是五粮液更为现实、主要的目的。

在相当长的一段未来,中国白酒领域的万亿双雄将维持现在的相对位置关系,但各自保持异常可观的增进态势。从这个意义上说,五粮液的投资价值,与茅台无关。

四年来,五粮液做对了什么?

2020年12月2日,五粮液收报260.55元,相对于2016年同日的35.75元,涨幅为628.81%。同期,贵州茅台股价涨幅为440.14%。

仅从股价涨幅来看,已往四年,五粮液跑赢了茅台。

这一趋势跟更早的两年恰恰相反。

2012年,随着中国经济换挡,控制“三公消费”措施出台,白酒行业进入调整期。2012年中,白酒公司股价更先下跌,2014年触底。

在此时代,五粮液股价从30.55元高位一度下跌至6.13元;贵州茅台的股价从151.48元的阶段高位跌至34.42元。自此白酒股更先触底反弹。

到2016年中,五粮液股价重回2012年中的30元出头,而贵州茅台此时的股价已经是2012年中的近两倍,阶段高位触及277.45元。

那么近四年,五粮液做对了什么,动员起股价跑赢贵州茅台?

2017年五粮液提出了“二次创业”的目的,对产物、渠道、品牌等方面政策做出了重大调整。

五粮液更先精减产物系统。高端酒方面,进一步完善“1+3”产物系统,系列酒方面集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。

2019年第八代五粮液乐成换代,获得了市场的认可。继“501五粮液・明池酿造”和“501五粮液・清池酿造”两款超高端产物刊行后。2020年9月23日经典版五粮液正式上市,定位2000+元价位。这种非尺度化超高端产物的推出,有利于提高五粮液的品牌力,抬高价钱的天花板,实现吨酒价的间接增进,也能通过调治非标产物的投放节凑,实现业绩的平滑增进。

渠道改造,也是五粮液最近的一个主要动作。尤其是在2020年疫情后,五粮液自动控货,经销商利润空间打开,进入良性生长通道;加大团购和新零售渠道的开发力度,并成立新零售治理公司。

在五粮液控货挺价以及优化配额等动作下,第五代五粮液批发价从3月尾的900元左右上涨至960元-970元,尤其中秋国庆旺季期公司加大发货量情形下批价仍然坚挺,营销改造效果显著。

凭据川财证券整理的阿里渠道数据:2020年10月,在阿里渠道白酒单品销售额排名中,位列第一的是五粮液股份52度浓香型号,第二是56度五粮国宾珍酿。前十名中五粮液的单品有三个,茅台有六个。

从销售额占比来看,10月贵州茅台占比从2019年同期的42.85%下滑至33.19%,而五粮液则从2019年10月的7.45%提升至27.88%。从绝对销售额来看,五粮液10月同比增添了675.94%。五粮液在阿里渠道不仅销量增添,销售均价也有大幅增进。

新营销系统确立后,五粮液可以凭据渠道 *** 和客户需求举行更有针对性的点到点发货,有利于价盘稳固。兴业证券以为,五粮液控货挺价计谋乐成,2020年批价有望站稳980元。多家机构均示意,五粮液有望站稳千元价钱带。

2017年,五粮液提出到2020年要到达600亿元的营收目的。2020年前三季度,营业总收入为424.93亿元。

五粮液增进潜力何在?

11月,五粮液股价更高触及279元,市值突破万亿,成为A股市场为数不多的万亿级公司之一。

停止12月2日,五粮液收报260.55元,市盈率52.12倍。从市盈率角度来说,五粮液的估值已经跨越贵州茅台的48.98倍。

那么,五粮液的股价还能涨吗?谜底恐怕是,还能。五粮液股价上涨的动力来自其“二次创业”以来的改造;来自其稳固的年均两位数的增进;稳固的跨越30%的净利润率;还来自其在千元价钱带无可替换的职位;更有来自高端酒行业不停扩大的市场。

2020年到现在为止,五粮液维持着其对于2020年的目的――两位数增进。前三季度,公司营收同比增进14.53%,归母净利润同比增进15.96%。

事实上,已往几年五粮液一直维持着稳固的两位数增进。从营业收入来讲,五粮液从2017年到2019年,延续三年百亿级突破,划分为301亿元、400亿元和501亿元;毛利率多年维持在70%以上,并逐年小幅上涨。

2020年三季度五粮液归母净利率为31.47%,毛利率为74.51%,焦点受益于高价位产物开发和自营团购渠道放量。

安本尺度投资治理中国股票投资部主管姚鸿耀曾示意,中国的白酒公司在制酒、产酒、造酒方面对照厉害,但在消费端、渠道治理方面较弱,建议举行渠道创新。“现在白酒销售在电商的比例对照低,没有靠拢新经济的趋势。”

五粮液设计将整年20%的销量在团购渠道实现。可以预见,随着五粮液改造的推进,将延续推动公司业绩实现增进。

五粮液所处的高端白酒赛道是一条异常好的赛道。

兴业证券研究显示,已往几年,中国白酒行业泛起了显著的分化。2016年高端酒约占白酒销量比例只有10%,到2019年增进至18%;次高端酒占比从4%提升至7%,中端酒从40%提升至42%;而低端白酒占比则从46%下降至33%。兴业证券以为,到2024年高端白酒、次高端白酒、中端白酒和低端白酒占比将划分为27%、17%、30%和27%。

这一展望意味着,五年内,高端酒和次高端酒市场份额都有近10%左右的增进。

对于高端白酒来说,随着主要消费群体转移到中产阶级后,市场需求更具有刚性。

兴业证券指出,从2013年到2015年,高端白酒中个人消费占比由原先的18%大幅提升至45%,政务消费则从40%降至5%。

而且近年来,受益于消费者看法的转变和消费升级的因素,白酒市场泛起了越是高端产物需求反而越大的情形。五粮液从中受益良多。

中国的白酒行业已经划分得异常清晰。焦点产物茅台酒终端价钱超2000多元、市值跨越2万亿的贵州茅台处于超高端赛道;焦点产物五粮液价钱超1000元,市值在1万亿左右的五粮液处于高端赛道。更要害的是,在消费者心中,这两家公司在各自赛道里都拥有品牌垄断职位。

多年来,泸州老窖、洋河股份等都推出过价钱上千元的产物,但均都无法摇动茅台酒和五粮液的江湖职位。迄今,只有泸州老窖的国窖1573在这个赛道里“踏进了一只脚”。

五粮液也经常被与贵州茅台对比,但两者实质上不在统一赛道,跨越一半的总市值差距,短时间内不能填平。有说法称,鉴于贵州茅台出厂价和零售价之间伟大的利润空间,以及其增产的可能性,五粮液和前者的市值差距还会进一步拉大。

白酒公司市值中,在五粮液死后,正在争取第三名的洋河、泸州老窖、汾酒市值都仅在2000亿元以上。

对于五粮液来说,主要的不是追赶贵州茅台的产物价钱,而是在1000元价钱带上,牢牢捉住消费者心理。

除此之外,对于估值提升的可能性来说,行业并购是另一个选项。

有业内人士指出,一些稍小规模的白酒公司存在被行业巨头收购的可能,尤其是那些尚未推出高端品种的公司。而更直接的方式是收购高端酒企业,在高端酒市场,同样有一些公司还没有上市。

例如,郎酒也被以为是中国的高端白酒品牌之一,该公司至今仍未上市;今年6月,该公司曾宣布要举行IPO,停止11月26日,上市历程为中止审查。

郎酒和已上市的五粮液、泸州老窖、ST舍得、水井坊,这五家白酒公司都来自四川。

在当前的115篇研究报告中,其中97家机构给出五粮液买入评级,18家给出增持评级。

多家机构以为,只管当前五粮液的估值已经处于高位,然则鉴于其利润的增进,当前的估值仅相当于2022年预期盈利的30多倍。也有机构指出,凭据45倍的市盈率盘算,给出五粮液2021年目的价297元。

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